疫情冲击利空释放，油脂重回上涨趋势

中信建投

本周（2月3日-7日）油脂走势整体大落大起。武汉肺炎疫情发展超出节前预期，伴随着疫情的快速扩散，居民外出就餐显著减少，在餐饮行业不景气的担忧下，节后首日油脂在恐慌情绪下纷纷录得跌停。但随着几种药物显示出的的疗效，市场情绪逐渐好转，伴随着基本面利多因素逐渐发酵，油脂出现超跌反弹。

MPOA预计马棕1月减产幅度15.53%，而周度的豆油库存降至84万吨，且部分地区计划开展菜油等植物油的储备收购工作，这些利好都在部分对冲餐饮冷冻带来的需求利空。而库存本就非常有限的菜油，在上述消息的刺激下，更是充当了油脂板块的急先锋。

综合来看，我们推荐油脂单边逢低做多但不追涨，预计短期表现菜油>棕榈油>豆油，主要基于以下几点逻辑：1、疫情对油脂需求冲击被恐慌情绪放大，油脂存在超跌反弹需求；2、棕榈油减产及产地去库存继续推进，棕榈油上行仍有驱动；3、孟晚舟未获释，菜油供应继续收紧，应急储备扩增进一步加剧紧张格局。套利策略可以考虑05油粕比做多、05菜豆价差做扩，菜油、棕榈油59正套及豆油59反套可适当参与。

风险点：疫情发展超预期，马棕减产不及预期，贵州省储招标流拍

继续关注：疫情发展、MPOB月报、贵州省储菜油招标

核心关注点

（一）恐慌情绪放大疫情冲击，油脂超跌反弹

恐慌情绪放大了市场对疫情冲击的预期，令节后油脂一度收于跌停，但实际影响并没有那么大。国内油脂年消费在3450万吨。其中，餐饮消费占比41%，家庭消费占比22%。本次疫情对于餐饮用油形成冲击，但利好家庭用油，尤其是菜油、葵油等高端油种。我们初步预计在餐饮用油下滑50%左右，但考虑家庭烹饪用油，尤其小包装消费的增量，可以冲抵20%餐饮用油的下滑量，总需求下滑幅度在30%左右。

按照目前发展形势，如果乐观预计疫情在2月中旬左右得到有效控制，那么冲击消费的时间将主要在一季度，预计油脂消费减量在50-70万吨。分品种来看，疫情对需求的冲击因品种而异，预计受冲击程度：豆油>棕榈油>菜油。长江以北的餐饮用油以豆油为主，因而豆油需求受到的冲击最大；因气温较低，当前棕榈油正处于需求淡季，方便面、饼干等消费的增长反而有利于其食品工业需求，预计整体冲击相对有限；菜油以小包装家庭消费为主，餐饮用油在受到冲击的同时，会提振家庭小包装油消费，对菜油需求未必有冲击反而可能略有提振。

疫情的黑天鹅打乱了年后豆油去库存进程，令短期豆油库存趋升，基差及59价差相应走弱。但需要注意的是，疫情在冲击需求的同时，也延后了油厂开机，豆油产出减少可以冲抵一定量的消费减量。此外，物流受限阻碍养殖补栏，预计豆粕需求在此轮补库完成后放缓，不利于后期大豆压榨的回升，将对随后豆油去库存有所裨益。我们预计2月豆油库存小幅回升，但是上调空间有限，更长周期将重回库存下降趋势中。总体来看，在疫情可控的情况下，对油脂的冲击并没有那么大。跌停受到恐慌情绪放大的影响，超跌之后的修复就在所难免了。

（二）马棕减产正在进行，棕榈油上行仍有驱动

除了超跌之后的反弹，事件冲击难以改变商品本身运行趋势，从棕榈油1月22日的反弹中可以看出一些端倪。此前棕榈油出现明显回调，SPPOMA阶段性产量预估令市场对棕榈油减产产生一些疑虑，但MPOA对马棕1月前20日环比减产17.02%的预估给市场吃下了定心丸。若不是疫情扩散如此严重，油脂在年前就该重回上涨通道。

恐慌情绪宣泄之后，油脂市场关注点继续转向原有矛盾——产地棕榈油减产。MPOA预计马棕1月减产幅度15.53%，彭博、路透、CIMB预计马棕1月环比减产6.8%-16%至113-124万吨，预计马棕1月末库存降至170万吨附近，2017年以来的低位。在马棕去库存继续确认的情况下，近几日产地报价逐渐回暖，内盘由此觅得支撑。

根据前期降雨情况推算，马棕同比减产将在去年11月-2月，以及5-9月；印尼的同比减产将主要在5-9月，当前尚未显现。在减产的主逻辑未被证伪的情况下，上涨趋势很难改变，因而判断油脂走势的关键就落在棕榈油产量上。但我们预计，本轮油脂的上涨并不会一帆风顺，因3-4月马棕开始进入季节性增产周期，产量的恢复可能会令市场觉得减产已经过去，彼时油脂容易出现相应的回落调整。但随着5-9月马来、印尼同比减产期的到来，预计油脂将再度获得支撑。

（三）菜油新增应急储备，引发市场供应担忧

本周菜油表现亮眼，主要源于以下三点：首先，疫情对菜油需求的冲击有限，节后菜油大跌实为错杀；其次，法官保留对孟晚舟引渡的裁决权，预计在4月中下旬的第二轮听证会前中加关系改善较难，将继续抑制国内对加拿大菜籽及菜油的买船，令国内菜油供应继续收紧；此外，西南地区大幅扩增菜油应急储备，令市场本就少得可怜的菜油可流通量进一步收紧，引爆本周菜油行情。

考虑到当前华东菜油库存仅有22.33万吨，华南菜油库存亦不足10万吨，可售量更少，贵州省储8万吨及四川2.1万吨的采购将令菜油可流通量进一步收紧，市场对菜油的追捧也就情有可原了。短期关注OI005前高7916附近压力表现，以及下周贵州菜油招标的完成情况。

需要注意的是，本周菜油盘面反弹近700点，可能令此前制定的菜油招标起拍价不具备吸引力，贵州菜油招标存在流拍风险。若下周贵州菜油招标流拍，或令菜油市场做多热情削减，盘面回调。前期菜油多单可逢高适量减仓，待回调再择机入场。